利空逐步消退 债市调整或暂告一段落

2016年05月05日 08:14 来源:财新网 作者:记者 郭楠
对后续走势判断出现分歧:有机构认为,债市利空正“逐个击破”,未来利率回归下行趋势的概率较大;也有分析人士认为,推动债市调整的主导因素仍将持续

  【财新网】(记者 郭楠)花式违约带来的信用风险以及市场对流动性的担忧暂告一段落,短期利空影响逐渐缓和,债券市场呈企稳回暖迹象。

  但机构对债市后续走势的判断并不一致。有机构认为利空正在逐渐消退,债市可以松口气;也有机构表示,经济回暖、通胀预期强化、资金面收紧、供给压力等利空因素尚未出现明显改善,推动债市调整的主导因素仍将持续。

  回顾刚刚过去的4月,影响本轮债券市场调整的最重要的原因,是“花式违约”造成信用风险加大。

  2016年以来,违约逐步从民企蔓延至地方国企乃至央企,国企“信仰”的一步步崩塌对市场带来巨大冲击。4月10日晚,中国铁物九期共168亿元债券突然停牌,被市场人士称为“债市核弹”。另外,根据财新独家报道,“13铁物资MTN002”主承销商农业银行还被投资人质疑利用信息优势内幕交易。4月29日,国资委将中国铁物交由诚通集团托管,并成立中国铁物管理委员会。

  城投债也有闹剧上演。4月21日,城投债“14宣北山”和“14海南交投MTN001”申请债券提前兑付,如果按票价格兑付,将给投资人带来巨大损失,更是对市场规则的践踏。二级市场上城投债低价交易也随即增多。最终发行人与承销商和投资人沟通后,发行人取消了提前赎回,市场情绪也有所缓和。

  二级市场违约事件频发给一级市场带来不小的冲击。据光大证券统计,2016年前四个月推迟发行或取消的信用债规模分别高达387亿元、111亿元、484亿元、1144亿元,对应债券数量分别为39只、21只、61只、118只,均创历年同期最高纪录。

  另有统计数据显示,4月城投债发行总量同比、环比均明显下降。

  其次,近期调整还受诸多短期因素影响,并且这些影响正在减弱。宏观审慎评估(MPA)考核、营改增、通胀预期、信用风险上升导致金融机构主动去杠杆、机构获利了结或主动止损等。

  此前《营业税改征增值税试点过渡政策的规定》(36号文)明确规定,国债和地方债依然保持免税,政策性金融债及其他金融债利息收入需缴纳增值税。这将直接扩大国债与政策性金融债及国债与信用债之间的利差,也促使10年国开债和10年国债到期收益率差一路扩大,4月25日两者利差56.23个基点,创下2016年以来最大差值。

  4月29日晚,财政部在营改增全面推开前夕,发布补充文件《关于进一步明确全面推开营改增试点金融业有关政策的通知》,明确质押式买入返售金融商品、持有政策性金融债券的利息收入,不在增值税征收范围内,消除了市场对资金成本上升的担忧。

  上周一(4月25日)开始,债券市场开始出现企稳迹象,利率债率先走出调整,出现了持续的收益率下行,10年国债利率重新回到2.9%以下,而信用债收益率也出现企稳迹象。从一级到二级市场,从利率债到信用债,4月开始的这一波市场调整势头出现了明显的缓和迹象。5月以来,流动性紧张局面也得到短暂缓解。

  国泰君安认为,债市利空正“逐个击破”,尽管信用品种的调整可能还没有结束,但利率债的利空已经基本出尽,未来利率回归下行趋势的概率较大。

  但华创证券表示,营改增“补丁”所带来的金融债收益率下行幅度不及预期,显示了市场的谨慎情绪依然浓厚。从目前来看,经济回暖、通胀预期强化、资金面收紧、供给压力等利空因素尚未出现明显改善,短期利好影响有限,长期收益率上行压力仍然存在。

  关于“市场是否真的可以松口气”,招商证券表示,主导市场的核心因素是基本面和资金面。经济与通胀走势,以及附着于基本面之上的货币政策方向是关键。

  招商证券认为,地方政府和企业积极性的转变,增强了经济改善的持续性,通胀上行压力将制约货币政策边际宽松的空间,虽然营改增和信用事件冲击有所缓和,但是在政策相机抉择的影响下,流动性压力难言大幅改善,叠加供给压力增大,推动债市调整的主导因素仍将持续,维持谨慎判断。

  但中信建投在研报中表示,经济虽然改善明显,但改善的实质性值得怀疑。其中经济复苏最大的两个推动力房地产和基建投资的增速拐点或将出现。另外,通胀方面蔬菜价格也已出现加速下跌,随着猪肉消费进入淡季,猪价对于CPI的同比贡献将逐步降低。因此,经济下行和物价下行趋势没有逆转。■